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电力行业2020年中报回顾:煤价下行火电业绩增长 来水偏枯水电盈

更新时间:2020-09-17   点击次数:
本报告导读:
        煤价大幅下行,上半年火电业绩同比显著增长;来水偏枯,导致水电盈利有所下滑。
摘要:
       2020H1年电力板块营收减、净利增。2020H1电力板块实现营业收入5375.7 亿元,同比下降2.9%(收入下降主要由于电量下降,受疫情影响,2020H1 全社会用电量同比下降1.3%)。2020H1 电力板块实现归母净利润524.9 亿元,同比增长9.9%,利润增长主要受益于火电板块业绩显著改善(2020 年1-6 月秦皇岛动力煤价5500K 同比下降11.5%,受益于此,火电板块2020H1 实现归母净利295.2 亿元,同比增长26.1%)。
       Q2 用电量恢复正增长。Q1 受疫情影响,全社会用电需求下滑,Q2随着企业复工复产,用电需求逐步恢复,4/5/6 月全社会用电量均正增长(4/5/6 分别同比增长0.7%、4.6%、6.1%)。1)火电:Q2 煤价同比大幅下降,火电Q2 业绩显著增长。Q2 火电板块营收2074.9 亿元,同比下降0.6%;归母净利191.3 亿元,同比增长85.0%。业绩增长主要受益于煤价同比大幅下跌(2020Q2 秦皇岛动力末煤5500K 均价为514 元/吨,同比下降15.5%)。2)水电:Q2 来水依旧偏枯,水电板块业绩略有下降。4/5 月来水继续偏枯,6 月开始来水好转,Q2水电发电量同比下降5.8%,同比降幅较Q1 收窄(Q1 同比下降9.5%),几大水电公司发电量均有不同程度下降(雅砻江水电除外,雅砻江Q2来水偏丰)。因此Q2 水电板块实现营收260.5 亿元,同比下降3.5%;Q2 水电板块归母净利98.5 亿元,同比下降1.1%。
       投资建议:1)火电:中报业绩高增长,全年业绩有望维持高增速,继续推荐低估值龙头。2020H1 火电板块表现优异,主要受益于煤价下跌,火电板块整体毛利率由18%提升到21%,归母净利同比增长31%,部分龙头表现更是亮眼(华能、华电2020H1 归母净利分别同比增长49.7%、43.5%)。我们认为受益于煤价持续下跌以及电价风险解除(2020 年行政性降电价基本全部由两大电网承担,不向发电端传导),预计华能、华电2020 全年的业绩增速分别有望达到400%、50%以上。继续推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华能国际(A+H)、华电国际(A+H),受益标的华润电力。2)水电:汛期持续强降雨,三季度业绩有望爆发。汛期持续强降雨,水电三季度业绩有望爆发。汛期全国各地持续强降雨,根据我们调研,各大水电公司(长江电力、华能水电、雅砻江水电)汛期以来的来水均显著偏丰,我们预计水电公司三季度发电量有望超预期,业绩有望爆发。同时在全球利率走低的背景下,水电高股息价值凸显,推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
        风险提示:电力需求不达预期、来水不及预期、煤价上涨超预期
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